服务集团发布2018年中期业绩，受益于万象美并表以及增值服务快速发展，股东应占溢利同比增长74%，与我们预期相一致，伴随综合毛于今年上半年下滑约10个百分点。我们维持公司2018-2020年每股净利预测值分别为0.40元(同比增长25%)、0.50元(同比增长25%)和0.55元(同比增长10%)，并将公司目标价下调至8.3港币，对应19年目标估值为14倍，并维持彩生活服务增持评级。
今年上半年，公司实现总收入同比大幅增长135%至18亿元，其中最大收入来源物业管理服务同比显著增长155%至15亿元，增值服务收入手纹乱同比增长92%至2.12亿元，工程服务收入同比增长30%至7700万元。公司综合毛利率从2017年上半年的45.5%下滑约10个百分点至2018年上半年的35.3%，主要原因在于万象美并表以及探索增值服务导致公司收入结构有所变动。公司净利同比增长74%至1.75亿元，与我们预期相一致，考虑到股份稀释效应，对应每股净利同比增长41%至0.142元。公司与往年一样，并无派发中期股息，然我们预计其全年股息率有望维持在30%水平。
截止2018年6月末，公司总平台服务面积从2017年末的9.0亿平米增长9%至9.81亿平米，其中包括合约管理面积4.84亿平米和合作面积4.97亿平米。具体来看，产生收益的合约管理面积从2017年末的2.94亿平米增长14%至3.34亿平米，其中万象美并表贡献约2000万平米，承接新委聘项目贡献约2000万平米，体现了公司市场拓展的强劲实力。此外，我们注意到，毛利率相对较低的包干制收费面积占比从2017年中的20%上升至2018年中的34%，预计公司整体毛利率将有所承压。
公司致力于转型为一家由科技服务主导的现代化服务企业，其中增值服务作为公司第二大收入来源(占总收入比例为12%)，其毛利率为三个业务板块中最高，维持在71.8%水平，分部溢利占比于今年上半年进一步提升约6个百分点至35.8%。此外，截止2018年6月末，彩之云APP累计成交金额(GMV)同比增长82%至4.4亿元，其中彩富人生增值计划累计成交金额达1.5亿元，而新推出的彩惠人生平台累计成交单量也令人惊喜。
公司自8月初发布盈喜并重返港股通之后，遭受一定抛压，股价回落约16%，目前估值为12倍19年PE，相比同期板块平均估值为18倍19年PE，其中绿城服务目前估值为24倍19年PE，中海物业估值为17倍19年PE。我们看好该公司受益于万象美物业今年二季度开始并表带来的业绩贡献，尽管收入结构变化可能使其毛利率有所承压。我们维持公司2018-2020年每股净利预测值分别为0.40元(同比增长25%)、0.50元(同比增长25%)和0.55元(同比增长10%)。考虑到近期市场疲弱且整体估值承压，我们将公司19年目标估值从15倍下调至14倍，由此得到新目标价8.3港币(相比原目标价为9.4港币)。目前股价较新目标价存在17%上升空间，我们维持彩生活服务增持评级。
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